关于我们

质量为本、客户为根、勇于拼搏、务实创新

< 返回新闻公共列表

通信行业:中国云计算景气度持续提升

发布时间:2020-11-11 09:22:43

投资建议

  行业策略:移动互联网不断深化、传统行业数字化转型加速、物联网走向规模复制三大驱动力决定了中国云计算景气度持续提升。通过对标美国产业链发展路径与估值分析,印证中国仍处于快速成长期,推荐关注具备竞争壁垒、估值合理的公有云/IDC/SaaS龙头厂商。

  推荐组合:浪潮信息、万国数据、宝信软件、用友网络、金蝶国际。

  行业观点

  云计算公司估值需考虑所处产业链位置与企业生命周期。云计算产业蓬勃发展,市场总体估值中枢上移,Snowflake、万国数据等公司上市即受到资本市场热捧。由于历史技术准备、政策环境、经济基础、产学研体系等差异,美国领先中国5-10年。借鉴美国经验,俯瞰产业链,中国市场整体都处于快速发展期。但不同细分领域发展存在先后顺序,且所处的位置不同,商业模式、壁垒不同。选标的首先选赛道,壁垒强的细分领域可给予估值溢价。同时,不同公司所处的生命周期不同,云计算产业总体具有重资产、高资源/研发投入的特征,应采用不同的估值方法。

  中国云计算市场处于高景气周期,公有云“一超多强”格局已现。移动互联网深化、物联网走向规模复制、企业数字化转型加速三大因素推进中国云计算景气度持续提升。公有云仍是云计算增长的主力,混合云部署增加,云+AI成为标配。IaaS厂商行业壁垒深、马太效应明显,巨头跑马圈地市场集中度仍在提升。我们认为中国IaaS市场未来将稳定集中在头部玩家,若无差异化竞争优势,小厂商份额会被大厂蚕食。但下游客户存在混合云、多云部署、供应商平衡等需求,具备差异化竞争优势的小厂商未来仍有生存空间。中国云服务厂商增长速度快,阿里、腾讯跻身全球市场前列。由于中国云服务处于发展早期,采用EV/EBITDA估值,20-40倍是合理估值区间。

  中国云计算产业硬件先行,IDC行业高增长与结构性过剩并存,估值仍有上升空间。IDC行业整体重资产、高折旧,EV/EBITDA为合理估值方式。REITS化成熟后P/FFO也将成为重要参考。参照美国经验,中国IDC处于快速发展阶段,新建机柜多、龙头企业资本开支强度大、并购增加、市场集中度提升。能耗等政策收紧使一线城市具备土地、用电、能耗指标等资源优势的龙头企业将最终受益。由于中国厂商EBITDA增长率较高,表面EV/EBITDA倍数高于美国不代表中国市场估值偏高。参照PEG,引入(EV/EBITDA)/(EBITDAYOY)进行测算,中国IDC龙头厂商市值仍有较大提升空间。

  中国SaaS市场是黄金赛道,龙头企业正处于关键转型期。市场认知度提升、渠道参与热情增加、ERP云化加快,叠加国产化替代需求和政府支持等因素,行业迎来CAGR约40%的成长,高于全球水平(不到20%),中国市场布局正当时。未来收入增长期望与高盈利支撑SaaS领域高估值。结合SaaS企业转型周期,除常用的财务指标和P/S估值法,还应关注ARPU值、LTV、CAC、留存率等业务性指标。TAM的拓展是营收与盈利增长、支撑市场高估值的关键。



/template/Home/Zkeys/PC/Static